RZAG11 — Riza Agro Fiagro

Fiagro de crédito puro da gestora Riza Asset Management (CNPJ 40.413.979/0001-44), com R$ 679 mi de PL alocados em 19 CRAs originados pela própria gestora, 100% indexados ao CDI+ e com 89,7% de originação proprietária.

Recomendação: ACUMULAR · Nota 7,2/10 · Cotação R$ 8,95 · P/VP 0,8968 · DY 12m 16,97%

Análise e recomendação

O RZAG11 é o Fiagro flagship da Riza Asset Management, com R$ 678,9 mi de PL alocados em 19 CRAs originados pela própria gestora (89,7% de originação proprietária) e 100% indexados ao CDI+4,79%. O DPS de R$ 0,12/mês está cravado há 15 meses consecutivos e gera DY 12m de 16,9% a.a. sobre cotação de R$ 8,90. O P/VP 0,89 oferece desconto razoável (11%) em fundo cuja cota patrimonial subiu de R$ 9,55 (IPO) para R$ 9,98 (mar/26) — crescimento contábil real. Riscos: Uniggel (6,4% PL) em recuperação judicial não deferida e ciclo agro pressionado por commodities em compressão de margem. Carteira pulverizada (HHI 0,10 por devedor, top-3 = 44%), duration curta de 2,1 anos e garantias robustas (Aval + Alienação Fiduciária de terras em 18 dos 19 CRAs) sustentam o veredito de COMPRA.

Tese de investimento

RZAG11 é o Fiagro de crédito da Riza Asset, com R$ 679 mi em 19 CRAs originados pela própria gestora (89,7%), 100% CDI+4,79% e duration 2,1 anos. O fundo paga DPS estável de R$ 0,12/mês há 15 meses (interrompido apenas pela extra de dez/25), o que rende DY 12m de 16,9% a.a. sobre cotação de R$ 8,90 com P/VP 0,89. A cota patrimonial cresceu de R$ 9,55 (IPO) para R$ 9,98 (mar/26) — sinal de crescimento contábil real após pagar 53 dividendos. Garantias robustas (Aval + AF de terras em 18/19 CRAs) e relacionamento direto com 14 produtores rurais consolidados (25-60 anos) compõem a tese central. Riscos: Uniggel em RJ não-deferida (6,4% PL) e Selic projetada caindo para 11% comprimindo receita.

Para quem é

  • Investidor que busca renda mensal isenta de IR com spread CDI+ alto, prefere exposição direta ao crédito agro pulverizado entre produtores top-tier e aceita concentração moderada (top-3 = 44%). Horizonte de 3-5 anos. Quem valoriza gestor especializado em originação proprietária (Riza) acima de FoFs ou multistrategy.

Para quem não é

  • Investidor que busca hedge de inflação (100% CDI, 0% IPCA), quer exposição a terras agrícolas (não é o caso — só crédito), precisa de alta liquidez diária (R$ 1,1 mi/dia) ou tem desconforto com concentração em poucos devedores top-tier. Também não serve para quem espera dividendo crescente — DPS já está em patamar comprimido pelo gestor.

Pontos de atenção e riscos

Uniggel em recuperação judicial (6,4% do PL)

O Grupo Uniggel — um dos principais produtores de sementes de soja do Brasil — pediu recuperação judicial em 2026. O fundo tem R$ 42,75 mi (6,4% do PL) em CRA do grupo (CDI+4,15%, venc out/29) e mais R$ 10,0 mi (1,5%) em outro CRA Uniggel (CDI+5,00%, venc mar/26). O gestor optou por não considerar a receita desses CRAs na distribuição de fev/26 e o pedido de RJ ainda não foi deferido. Embora ambos os papéis sigam adimplentes, qualquer evento de crédito formal nesses ativos comprometeria ~R$ 0,008/cota de receita mensal.

Concentração top-3 = 43,9% do PL em CRAs

Os três maiores devedores — Atafona (18,1%), KPS (16,0%) e Celini (9,7%) — concentram quase metade da carteira de CRAs. HHI por devedor de 0,10 (moderada). Embora os três tenham 30+ anos de atuação, terras próprias e garantias de Aval + AF, a concentração é maior que em peers pulverizados como RURA11 (top-3 = 16%) e VGIA11.

100% CDI = sensibilidade a queda de Selic

Toda a carteira é indexada ao CDI+ (0% IPCA, 0% pré-fixado). Com Selic em 14,5% e Focus projetando 11,0% em 12 meses, a receita projetada cai proporcionalmente. Spread médio CDI+4,79% sobre Selic de 11% = retorno bruto ~16,3% a.a. (vs 19,8% atual). DPS sustentável projetado para 1S/2027 fica em R$ 0,105-0,110/cota.

Ciclo agro pressionado — commodities em compressão

O próprio gestor sinaliza no RG fev/26: 'o setor enfrenta incertezas relevantes, relacionadas à disponibilidade de crédito e à volatilidade nos preços de insumos... compressão de margens em relação aos níveis observados nos últimos anos'. Soja em CEPEA/Paranaguá entre R$ 132-138/saca (abaixo de jan/26), algodão lateral, milho com leve recuperação. O risco-cenário é deterioração simultânea de várias safras.

Liquidez modesta (R$ 1,14 mi/dia)

Volume médio diário 30d de R$ 1,14 milhão (Status Invest 14/05/2026). Para fundo de R$ 679 mi de PL, é liquidez baixa-média. Posição de R$ 500 mil leva ~2 dias úteis para sair sem mover preço; R$ 5 mi exige 22 dias. Spread bid-ask de ~0,3% em médias regulares.

Originação proprietária e garantias robustas — diferencial positivo

89,7% da carteira é originada pela própria Riza, com relacionamentos diretos com produtores rurais. Em 18 dos 19 CRAs a garantia é Aval + Alienação Fiduciária de Terras — instrumento mais sólido do que cessão fiduciária de recebíveis. Os 14 maiores devedores têm 25-60 anos de atividade e 2ª/3ª geração no comando. Cota patrimonial subiu de R$ 9,55 (out/21) para R$ 9,98 (mar/26) = +4,5% líquido após pagar 53 dividendos.

Sustentabilidade dos dividendos

RZAG11 opera com payout 100% — o fundo distribui exatamente o que gera, sem queimar reserva. Em fev/26 o gestor confirmou: 'o resultado do fundo no mês foi R$ 0,1199 por cota, enquanto a distribuição atingiu R$ 0,1200 — consumindo R$ 0,0001 por cota do resultado acumulado'. DPS de R$ 0,12 é sustentável enquanto Selic ≥ 13%. Em cenário Focus (Selic 11% em 12m), DPS sustentável cairia para ~R$ 0,105-0,110.

Sobre a gestora

A Riza Asset Management (CNPJ 12.209.584/0001-99) é uma gestora independente brasileira fundada em 2018 e especializada em crédito estruturado, com forte atuação nos segmentos agro e imobiliário. Administradora é o Banco Genial S.A.. O RZAG11 é o Fiagro flagship da casa — a Riza tem ainda o RZTR11 (terras agrícolas) e RZAK11 (Akin, agro mais novo). O diferencial é a mesa de originação proprietária: 89,7% dos CRAs são estruturados internamente, com relacionamentos diretos com 14 grupos produtores de soja/milho/algodão concentrados no Cerrado e Matopiba. O jurídico especializado em recuperação rural e o histórico de 60+ pequenos eventos de PDD bem-conduzidos (incluindo a renegociação Uniggel em 2024) reforçam a credibilidade. Ponto de atenção: taxa de performance agressiva (10% acima do CDI) e exposição concentrada a poucos grupos top-tier.

Conclusão

O RZAG11 é o Fiagro de crédito flagship da Riza Asset Management, com R$ 678,9 milhões de patrimônio líquido alocados em 19 CRAs do agronegócio brasileiro, todos indexados a CDI+4,79% e com 89,7% de originação proprietária. Em 4,5 anos desde o IPO em outubro de 2021, o fundo distribuiu 53 dividendos e manteve a cota patrimonial crescendo de R$ 9,55 para R$ 9,98 — sinal de criação contábil real.

O DPS de R$ 0,12/cota está cravado há 15 meses consecutivos e gera DY 12m de 16,97% a.a. sobre cotação de R$ 8,90, com P/VP de 0,89 (desconto de 11%). O lucro caixa de R$ 8,1 mi/mês cobre exatamente a distribuição — payout próximo a 100% sem queimar reserva no recorrente.

Os principais riscos: Uniggel em RJ não-deferida (7,9% do PL combinado), Selic projetada caindo de 14,5% para 11% em 12 meses (comprime receita CDI+) e concentração top-3 = 44% em três produtores rurais top-tier (Atafona, KPS, Celini). Por outro lado, garantias robustas de Aval + Alienação Fiduciária de terras em 18 dos 19 CRAs, originação proprietária e relacionamento direto com 14 grupos produtores consolidados (25-60 anos de atividade) sustentam a tese.

Veredicto: COMPRA com nota 7,5/10 para investidor que busca renda mensal isenta com spread CDI+ alto, aceita concentração moderada e tem horizonte de 3-5 anos. Posição satélite recomendada de 5-10% da carteira de FIIs, idealmente combinada com Fiagros mais pulverizados (RURA11) ou de tijolo agro (BTRA11) para diluir o risco-ciclo.